华商基金：FOF投资者眼中的“技术流”指标（一）

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　技术分析是证券投资中的经典流派之一。就底层逻辑而言，技术分析可视为一种尝试对市场筹码结构进行判断，进而提供微观流动性角度的较短期择时思路，因而技术分析的一大特点是唯快不破，积极信号或压力信号的执行都必须果断。

　　在技术分析中，常见指标包括但不限于成交量、价格K线、换手率等。我们先从成交量指标出发，初探一下技术分析的潜在魅力。

　　市场中常有“量在价先”一说，“量”代表市场活跃度，而活跃的市场往往是繁荣的前提，因此“量在价先”之说可能存在一定逻辑。

　　经过尝试和测算，我们认为“量在价先”的逻辑或可通过定量模型的方式进行表达，而定量模型的优势在于提高执行效率的同时，有望规避主观臆断。

　　定量模型的基本思路是通过跟踪创业板指数的成交量，判断市场活跃度，当创业板指数的成交量趋势上升时，市场活跃度可能较好，信号偏积极；反之，当创业板指数的成交量趋势下降时，市场活跃度可能较差，信号偏保守。

　　之所以选择创业板指数的成交量作为自变量，一是该指数作为成长风格代表，是许多敏感活跃资金的重要聚集地之一；二是该指数回测效果较好，具体回测效果可以参考下图，该模型对全A指数择时和大/小盘风格择时可能都有一定的价值。

　　对于成交量指标，一种市场上较为常见的观点可能存在误区。如有部分投资者认为，当成交量温和上升时，市场在活跃的同时情绪也较为健康，但当市场成交量升至极高水平时，市场情绪可能存在过热风险。

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　　然而依据我们的回测数据来观察，这种极高水平的成交量在大势层面可能并不具有显著的信号意义。也就是说，跟踪成交量趋势似乎比预判成交量拐点更有意义一些。具体回测效果可以参考下图。

　　但有一点值得补充，尽管预判成交量拐点似乎对大势择时的意义不大，但对部分行业择时可能有一定意义，尤其在部分偏传统经济的行业上。经过回测发现，极高水平的行业成交量对指示行业过热风险方面可能存在一定价值，但该方法对偏新经济的行业择时效果可能不佳。

　　常言“量在价先”，回测下来，市场成交量的趋势上升可能对市场价格的上行判断有一定参考价值。与此同时，相比预判成交量拐点，更值得侧重观察的思路可能是跟踪成交量趋势，但也不宜一概而论，如果进一步细看到行业维度，在部分偏传统经济的行业上，预判成交量拐点可能存在一定价值。

　　本文信息仅为投资者教育之目的，力争以简明易懂的语言介绍证券投资基础知识，揭示投资风险。本文信息不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息作出投资决策。

　　基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。市场有风险，基金投资须谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。

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