金融信息服务行业研究：B端为基C端为器

　　云顶国际云顶国际云顶国际金融信息服务行业即以互联网技术为核心手段，依托网站、电脑及手机端软件等载体向用户提供股票、基金、债 券、期货等金融产品的相关信息服务，服务内容包括金融资讯、金融数据、交易工具等。按行业参与主体划分， 主要包括行情交易系统服务商、金融资讯终端服务商及网络财经信息服务商三类： 行情交易系统服务商：为证券公司、基金公司提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统 及日常维护，代表企业包括财富趋势（通达信）、同花顺、大智慧等。 金融资讯终端服务商：通过电脑及手机客户端为证券市场投资者提供金融资讯、分析工具及增值服务，代表企业 包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针等。 网络财经信息服务商：①综合门户财经频道，以新浪财经、腾讯财经等为代表，依托其综合门户品牌知名度及广 泛的用户基础为财经频道引流，提供各类财经资讯。②垂直财经网站，以东方财富、和讯网和金融界等为代表， 凭借专业化的信息渠道吸引诸多深度财经信息用户。

　　“C端流量变现”是核心商业模式。海量粘性流量是金融信息服务业商业模式的核心，业内公司通过搜索引擎、 微信公众号、微博等互联网平台进行品牌推广，并推出免费行情资讯及服务在PC端及移动端积累C端流量，以此 为基础实现进一步的收费增值服务、广告及开户导流、基金代销和其他金融产品代销等多端业务变现。 B端业务主要为行情交易系统。金融信息服务商多以行情交易系统业务起家，为证券公司提供软件产品及相关服 务，收取首次销售费及后续维护、扩容升级费。

　　行情交易系统：2B业务，稳定增长由于证券公司IT投 入预算通常根据营业收入制定，自2012年来同花顺、 财富趋势及大智慧三家主要公司行情交易系统业务营 收增速与证券行业营收增速相关性高。行情交易系统 业务发展最早，已处于成熟期，因此营收增速波动幅 度低，保持较稳定的增长态势。 金融资讯终端服务&广告及开户导流：2C业务，Beta 属性强。金融资讯终端服务&广告开户导流业务主要面 向C端个人投资者，投资者活跃度、新增开户数以及存 量用户交易佣金与证券市场景气度高度相关。

　　行情交易系统：证券公司信息系统前端应用领域，是包括服务器端及客户端软件的综合软件平台，为证券公司等 金融机构提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统及升级维护服务。证券公司等金融机 构通过行情交易系统客户端为其经纪业务客户提供行情揭示、交易通道和证券信息扩展服务。收费模式为收取主 站架构和功能模块首次安装费，以及后续扩容和维护费用，维护费通常为订单额的10%-15%。 客户粘性强，双龙头竞争格局：为避免过于依赖单一供应商，证券公司通常选择同时采用两家行情交易系统供应 商。大部分证券公司同时与通达信（财富趋势）和同花顺合作，两家公司2021年行情交易系统业务收入分别为 2.68亿元及2.96亿元。大智慧自15年起收入逐渐落后于财富趋势及同花顺，21年该业务收入为0.93亿元，与两家 友商差距较大。受投资者使用习惯、系统安全性、系统升级及后续维护等诸多因素影响，行情交易系统产品客户 粘性强、转换成本高，主要公司具备先发优势，预计未来行业竞争格局将保持稳定。

　　金融资讯终端服务通过PC端或移动端软件为个人投资者或机构提供金融数据及资讯、投资决策工具、理财产品投 资交易等服务，根据不同增值服务产品收费。按客户类型可分为两类产品： 面向C端：为个人投资者提供多平台的金融资讯、金融数据分析及证券投资资讯服务,其中付费产品以东方财富 为例，有VIP资讯、核心内参、短线雷达、操盘密码-大师版等，按包月、包季及包年的形式付费，价格从几十 到数万元不等。 面向B端：为金融机构、政府组织、企业、媒体、投资者提供金融数据与情报服务，主流产品有万得Wind、东 方财富Choice及同花顺iFind，一般按年付费。 景气度高，同花顺收入规模领跑。据赛迪顾问统计，2018年面向终端投资者的信息增值服务产品收入规模达164 亿元，较2017年增长29%，占金融信息服务整体收入比例为63.7%，预估2021年达277亿元，市场景气度高。从行 业主要上市公司收入情况来看，凭借流量优势及丰富多元化产品品类，同花顺21年增值电信业务收入达16.18亿 元，同比增长25.9%，与其他主要参与者拉开较大距离。同期指南针、大智慧及东方财富收入分别为8.59、3.54、 2.53亿元，同比增长38.1%、44.2%、34.8%。

　　广告及开户导流服务可分为两类业务：1）与证券公司、基金公司等金融机构展开合作，提供广告制作及推广服务，按 照点击率、展示时长及次数等数据进行广告费用结算。2）为证券公司提供开户导流服务，收取一次性开户导流费用以 及后续交易佣金分成。开户导流收入具有较强Beta属性，新增开户数以及存量用户交易佣金受市场行情影响较大。 政策放开助力开户导流业务发展。中证登于13年放开线年取消“一人一户”限制。在资本市场火热 的背景下，2015年证券市场投资者数量快速增长至9,910.54万户，同比增速达35.87%。截止2021年12月底，中国证券投 资者数量达到1.97亿户，同比增长11.04%；2022年10月中国证券投资者数量达到2.10户，相对于2021年末增长6.61%， 保持增长趋势。政策的放开极大促进了开户导流业务的发展，便捷的开户方式及证券账户上限放开为行业带来大量增量 空间，并且存量用户将持续提供交易佣金收入。截至2022年11月，同花顺APP线家。指南针因计划收购网信证券，合作券商数下降为4家。

　　公募基金行业蓬勃发展。随着中国资本市场的发展，公募基金凭借丰富的标准化产品、投资管理优势以及信息 披露规范等优势，已成为各类投资者财富稳健增长不可或缺的投资工具。根据中国证券投资基金业协会数据， 截至2022年9月末，已发行公募基金数量为10263支，相较于2021年末增长10.5%；净值达265856.86亿元，相较 于2021年末增长4.0%。叠加监管政策、经济发展趋势、基金投顾业务放开等因素，公募基金行业仍处于蓬勃发 展时期。 基金公司及银行为主要销售渠道，第三方代销规模快速增长。基金销售渠道主要有银行代销、券商代销、基金 公司直销及第三方独立基金销售公司代销。截止2019年，基金公司直销及银行代销为基金主要销售渠道，基金 销售保有规模分别为57.3%及23.59%；第三方代销基金保有规模占比虽小，但增长迅速，自2017-2019年，第三 方代销公募基金保有规模占比分别为3.84%、7.76%及11.03%。基金代销行业竞争激烈，随着基金通过互联网愈 发出圈，第三方代销公司依靠操作便捷、海量流量、精准营销以及专业服务等优势抢占大量年轻用户群体，有 望持续扩张。

　　2C业务逻辑 = 用户数（流量）×付费转化率×ARPU值，当下用户基数变化已趋缓，未来增量空间受限，业务增 长核心看付费转化率及ARPU值提升。 互联网红利接近顶部，进入存量用户数博弈阶段。据中国互联网络信息中心统计，截止2021年12月，中国互联 网用户总规模为10.32亿，同比增长4.3%，互联网普及率已达73%，用户数红利接近顶部。同时，我国网民理财 习惯逐渐养成，互联网理财用户数达到较高基数。2021年互联网理财用户规模为1.7亿，同比增长3.9%，增长速 度呈放缓趋势，可见行业用户基数已完成显著扩容，将进入存量用户博弈阶段。 行业月活变化趋于稳定，同花顺流量优势明显。同花顺在13年便开发了适配各个手机系统平台的移动端应用程 序，并积极与证券公司及三大电信运营商合作，抓住了移动端用户数爆发的关键时期，奠定流量优势。同时期 券商APP发展滞后，主要竞争对手东方财富转型互联网券商，为同花顺积累流量提供良机。据易观千帆数据显示， 2021年一季度同花顺月活平均为3163.3万人，而同期东方财富、大智慧、涨乐财富通和国泰居安弘月活平均分 别为1457.2、854.3、862.5和549.3万人，与同花顺存在较大差距。

　　投资者结构年轻化，理财需求提升。据深交所2021年发布的个人投资者状况调查显示，证券市场新进入的投资 者呈年轻化趋势，平均年龄为30.4岁，较2019年降低0.5。同时，投资者通过股票、公募基金等进行财富管理的 需求显著增加，投资者证券账户平均资产量59.7万元，较2019年增加5万元。据招商银行《2021中国私人财富报 告》 显示，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增长率为13%； 其中资本市场产品规模增速显著，年均复合增长率达27%。年轻人对互联网产品的付费意识更强，叠加与日俱增 的财富管理需求，使个人投资者对技术分析工具、股票基金推荐等互联网金融信息增值服务的付费意愿将不断 提升，推动行业规模扩张。 大户占比逐年提升，提高ARPU值增长空间。据上交所年鉴统计数据显示，持股10万以下的自然人投资者户数占 比从2016年的57.42%下降至53.65%；持股10万-100万的投资者占比由35.58%上升至37.4%；持股100-300万的投 资者占比从4.84%上升至6.19%；持股300万以上投资者占比从1.96%上升至2.5%。具有较高持股市值的散户投资 者数量占比近年来呈上升趋势，这类大户付费能力强，对交易信息、数据分析、投顾服务等产品的需求旺盛， 有望持续打开ARPU值提升空间。

　　丰富多样的产品策略降低付费门槛，助力付费转换率提升。面对个人投资者多元化的增值服务需求，金融信息 服务商均推出多种品类的产品，价位从几十元到几十万元不等。较低的价格门槛有利于吸引长尾客户群体，多 样化的产品功能可为每一位投资者提供个性化、专业化的投资服务。

　　泛IT能力为行业核心竞争要素。个人投资者需求十分多元化，为了满足不同客户在不同场景下的需求以及快速响应 资本市场变化，金融信息服务商需要在APP、PC软件、网页端、小程序、数据库、量化因子库等诸多方面进行大量研 发投入。对比竞争对手，同花顺的研发投入力度及研发人员人数显著领先，2021年研发支出达8.28亿元，占收入比 重24%，研发人员数量达2915人。

　　投顾业务进入“买方投顾”模式。基金投顾即接受客户委托，根据协议约定的投资组合策略代客户做出具体基金投资品 种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。基金投顾作为财富管理的重要基石， 标志着“卖方投顾”向“买方投顾”的转变。在卖方投顾的模式下，投顾业务的主要收入为基金产品销售佣金，投顾利 益与客户利益不一致；而在买方投顾模式下，客户为顾问收入的支付方，投顾利益与客户利益深度绑定，帮助客户进行 长期、理性的理财规划。 基金投顾试点工作推进迅速，已有60余家机构获得试点资格。2019年10月，证监会正式下发《关于做好公开募集证券投 资基金投资顾问业务试点工作的通知》，截至2022年6月底，全市场共计60家机构获取试点资格，包括约25家基金公司、 29家证券公司、3家银行及3家第三方基金代销机构获得了试点资格；据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2021年 底，参与试点的机构合计服务客户367万户，服务资产980亿元。

　　国内领先的金融信息服务提供商。公司产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金公司等机 构客户，以及广大个人投资者。公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推 广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。同时公司已构建同花顺AI开放平 台，可面向客户提供智能客服、智能投顾、智能质检机、智能医疗辅助系统等多项AI产品及智能化解决方案。当前同花 顺AI产品及服务正在积极拓展至生活、医疗、教育等更多领域。

　　指南针：指南针品牌创建于1997年,公司成立于2001年，一直专注于证券分析和证券信息服务。作为中国最早的证券 分析软件开发商和证券信息服务商之一,指南针是全国首家赢富数据信息服务商,也是第一批获得深交所Level2数据 授权的信息运营商，于2019年登录深圳证券交易所创业板。

　　行情交易系统覆盖大部分证券公司：公司于2007年成立，2020年科创版上市，是国内行情交易系统及证券信息服务供 应商。主要面向证券公司等金融机构客户提供行情交易终端、终端用户信息系统、客户服务系统以及金融软件解决方 案，同时为终端投资者客户提供证券信息服务。公司品牌“通达信”在证券行情交易软件领域具有较高的知名度和影 响力，已覆盖国内大部分证券公司。

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