对话国海电子首席葛星甫：以长期视角看待半导体投资今年二季度景气度或见底反弹 思维对话

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　　2022年A股半导体指数整体呈现下行趋势，许多A股半导体上市公司面临营收增速下滑或利润下降的问题。2023年半导体是否能走出景气度欠佳的境地？未来半导体产业链上哪些环节存在投资机遇？就半导体投资而言，投资者需要关注哪些方面要素？

　　针对以上问题，投资者网与国海电子首席葛星甫展开深度对话。葛星甫表示，目前上游设备材料、EDA/IP核是我国半导体短板，具有一定国产替代机遇。此外，谈及半导体下游应用领域，葛星甫表示看好汽车电子领域以及5G带来的loT相关需求。

　　《投资者网》：2022年，您在不止一份研究报告中提及看好半导体设备板块，能否简单介绍一下目前国内半导体设备的情况，以及您对未来半导体设备发展的看法？

　　从2019年开始，由于国产替代的原因，我国半导体设备迎来线年，我国半导体设备行业走完了从0到1的阶段，已具备初步生产成熟半导体设备的条件。我们认为，具备上述生产能力的国内半导体设备企业，一方面将会受益于成熟制程产能扩张带来的设备订单，另一方面将继续参与攻关先进制程的发展。

　　《投资者网》：您刚刚也提及半导体设备的国产替代机遇，目前国内半导体行业的国产替代现状是怎样的？您认为半导体全产业链上还有哪些环节具有国产替代机遇？

　　20世纪50年代的时候，当时国内企业多数做IDM(半导体垂直整合制造)，一手包办设计、制造和封测，甚至软件、材料和设备也是自己研发。这样的好处是生产周期更短，缺点是生产周期的波动性很强。从资本投入的角度而言，IDM公司重资产高成本，投资压力过大。所以20世纪50年代之后，国内企业的思路是“平台化”，所谓“平台化”，就是把不同的环节分离出来，有些环节可以进行外包。

　　就目前而言，半导体行业分成设计、晶圆制造和封测三大板块，此外，有些公司提供设备、材料等偏硬件的设施，有些公司提供EDA/IP等偏软件的设施。

　　从历史数据来看，在国产替代上，我国最先突破的是封测和晶圆制造环节。我国的封测优质企业，例如长电科技、通富微电、晶方科技等；领先的晶圆制造企业，例如中芯国际、华虹半导体、华润微等。从产业链角度来看，封测和晶圆制造环节的共同特点是“资本密集型”，封测环节的另一个特点是“人力密集型”，受过去人口红利的影响，我国能在这两个环节率先实现国产替代的突破。

　　现如今我们国产替代走到怎样的阶段呢？现在我们的问题是上游的设备材料、EDA/IP核。这些环节的特点不再是资本密集型，而是技术密集型。这些环节也是我国半导体行业目前的短板，具有一定国产替代机遇。

　　《投资者网》：站在目前时间节点，从半导体下游应用领域来看，哪些行业在推动着半导体快速发展？

　　站在当前时间点，我们对未来的展望，一方面是5G带来的loT相关需求，包括智能家居、AR/VR、工业互联网；另一方面是汽车电子，与一台传统燃油车相比，一台新能源车的芯片用量翻倍增长。我们认为以上两个板块具备一定投资机遇。

　　《投资者网》：聊到半导体投资，之前有业内人士跟我说过，半导体的投资逻辑与消费的投资逻辑有区别，半导体的投资回报周期长、资金量大，需要把目光放得更长远，对此您怎么看？

　　就投资而言，一种是赚企业成长的“钱”，另一种是赚估值增长的“钱”。围绕企业成长布局，投资者需要跟踪每家公司自身基本面的发展情况；而围绕估值PE(市盈率)布局，投资者就一定要结合不同行业的发展阶段来看，正是因为我国半导体行业处在发展的中早期阶段，因此估值必然伴随着较大的波动，很难和投资白酒行业一样有稳健的估值数据。

　　《投资者网》:我们说投资有风险，在投资者选定投资标的时，更应该审慎关注哪些因素呢？

　　从EPS角度来看，关注标的所在行业的发展趋势以及公司自身综合竞争力，公司竞争力包括技术水平、定价权、产品性价比等；从PE角度来看，一方面结合国产替代的进度，另一方面结合行业景气度，因为半导体是贝塔属性较强的行业，行业的景气度严重影响标的估值情况。目前半导体行业处在景气周期下行的中后段位置，预计半导体产业链在2023年二季度前后或将达到景气度见底、有望反弹的阶段。(思维财经出品)■