【招商策略】美元流动性收敛北上资金回流——金融市场流动性与监管动态周报（0321）

　　原标题：【招商策略】美元流动性收敛，北上资金回流——金融市场流动性与监管动态周报（0321）

　　在美联储超级紧缩背景下，近期部分中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行、签字银行等接连倒闭，且瑞信风险暴露后被瑞银收购。风险事件出现后，美联储、瑞士央行等监管机构及时采取措施提供流动性支持，对缓解风险进一步扩散发挥了积极作用。与此同时，市场对美联储加息预期显著降温，叠加短期风险偏好下降，带动黄金大涨。往后去看。在国内经济复苏背景下，只要海外不演化为系统性的风险甚至引发流动性危机，则人民币资产优势凸显，有望吸引境外资金回流A股。本周重点关注美联储3月利率决议。

　　⚑近期海外风险事件蔓延，美元流动性收敛。在美联储超级紧缩政策背景下，中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行、签字银行等接连倒闭，后进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行。不过我们看到，美联储、美国财政部、瑞士央行等监管机构及时采取措施进行流动性支持并稳定市场情绪，对缓解风险进一步扩散蔓延发挥了积极的作用，市场并未出现“美元指数上行，其他资产无差别下跌”的流动性危机模式。受海外风险事件的影响，市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息，带动美元指数和美债收益率双双回落；加息预期降温叠加避险属性，黄金大涨；并且对最近一周A股也形成了比较明显的扰动。

　　⚑货币政策与利率：上周（3/13-3/17）央行公开市场净投放7120亿元，其中MLF超额续作4810亿元，MLF净投放2810亿元，未来一周将有4630亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至3月17日，R007上行19.6bp，DR007上行8.7bp，1年期国债收益率下行1.4bp，10年期国债收益率下行0.2bp，同业存单发行规模减少1462.8亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

　　⚑资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流入，净流入147.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入25.5亿元；ETF净流入181.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。规模下降。

　　⚑市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。融资买入额占A股成交额比例较前期上升。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。指数换手率多数回升，交易集中度上升，关注度相对提升的风格为科创50、TMT、医药生物。

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　　⚑市场偏好：行业方面上周医药生物、电力设备、传媒获各类资金净流入规模较高；赛道方面北上资金加仓航空产业链、医疗器械及服务、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代。宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华安创业板50ETF；净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。

　　⚑海外变化：硅谷银行事件叠加美国2月CPI降温，美联储加息预期持续下调。硅谷银行事件和通胀数据发布后，市场对美联储加息路径快速调整至3月加息25bp概率68%，以及下半年开启降息周期，加息预期持续下调。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数陡升，美元及美债流动性收紧。

　　在美联储超级紧缩政策背景下，3月8日以来，美国硅谷银行、签名银行先后倒闭并被监管当局接管。第一共和银行流动性承压，欧美银行股大幅下跌。3月15日，骨牌效应进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行，股价大幅下挫。3月20日，瑞银宣布将以总价30亿瑞郎的价格收购瑞信，根据监管公告，本次收购将导致瑞信负债端160亿瑞郎的AT1资本被全额减记，引发市场大幅波动。我们看到，在这一系列事件出现后，美联储、美国财政部、瑞士央行等监管机构及时采取措施进行流动性支持并稳定市场情绪，对缓解风险进一步扩散蔓延发挥了积极的作用，市场并未出现“美元指数上行，其他资产无差别下跌”的流动性危机模式。

　　恐慌指数上行，美元流动性明显收紧。随着硅谷银行事件及瑞士信贷事件出现，FRA-OIS指标快速拉升，美元流动性再度紧张。截至3月19日，FRA-OIS利差为47.38bp，较前期（3月12日）上升39.18bp，处于2010年以来的98.22%分位。显示出市场对未来流动性的担忧和短期流动性状况的恶化。与此同时，市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息，带动美元指数和美债收益率双双回落，需密切关注流动性压力的逻辑是否会持续演绎和进一步扩散。

　　海外银行风险事件发酵叠加美联储加息预期降温，黄金价格大涨。海外银行风险事件发酵导致市场对更大范围金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延，避险需求上升。此外，美国劳工部公布的数据显示，美国2月未季调CPI年率录得6%，符合市场预期。硅谷银行事件和通胀数据发布后，截至3月21日，市场对美联储加息路径快速调整至3月加息25bp的概率为77%，以及下半年开启降息周期，加息预期持续降温，驱动黄金价格上涨。

　　总体而言，近期在美联储超级紧缩政策背景下，部分中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行、签字银行等接连倒闭，骨牌效应进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行。海外风险事件叠加美国2月CPI符合预期，市场修正对美联储加息终点和加息路径的预期，加息预期降温叠加避险属性，黄金大涨；对最近一周A股市场也形成了比较明显的扰动。往后去看，在国内经济复苏背景下，只要海外不演化为系统性的风险甚至引发流动性危机，则人民币资产优势凸显，有望吸引境外资金回流A股。

　　上周（3月13日-3月17日）央行公开市场净投放7120亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购4630亿元，同期有320亿元央行逆回购到期，同时开展4810亿元MLF操作，同期有2000亿元MLF到期，未来一周将有4630亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至3月17日，R007为2.36%，较前期上行19.6bp，DR007为2.11%，较前期上行8.7bp，两者利差扩大10.8bp至0.25%。1年期国债到期收益率下降1.4bp至2.25%，10年期国债到期收益率下降0.2bp至2.86%，期限利差扩大1.1bp至0.61%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。3月13日-3月17日，同业存单发行679只，较上期减少124只；发行总规模7187.5亿元，较上期减少1462.8亿元；截至3月17日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化5.0bp、-1.9bp、0.1bp至2.60%、2.62%、2.72%。

　　资金供给方面，3月13日-3月17日，新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期增多16.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入181.9亿元。全周整个市场融资净买入25.5亿元，净买入额较前期扩大4.5亿元，截至3月17日，A股融资余额为14930.0亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为147.8亿元，从前期净流出转为净流入。

　　资金需求方面，3月13日-3月17日，IPO融资金额回升至87.2亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至3月20日公告，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模45.4亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持81.6亿元；公告的计划减持规模175.9亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为207.3亿元（首发原股东限售股解禁98.0亿元，首发一般股份解禁59.9亿元，定增股份解禁18.3亿元，其他31.1亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至718.6亿元（首发原股东限售股解禁544.2亿元，首发一般股份解禁5.9亿元，定增股份解禁160.5亿元，其他8.0亿元）。

　　上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。3月13日-3月17日，当周融资买入额为3420.6亿元；截至3月17日，占A股成交额比例为8.4%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

　　上周海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。上周标普500指数上涨4.41%，纳斯达克指数上涨1.43%。上周VIX指数回升，全周较前期（3月12日）上升0.71点至25.51，市场风险偏好下降。

　　上周（3/13-3/17）关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、医药生物。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（95%）、科创50（87%）、TMT（85%）、上证50（80%）、沪深300（73%）。

　　行业偏好上，上周（3/13-3/17）医药生物、电力设备、传媒获各类资金净流入规模较高。陆股通资金净流入147.8亿元。行业偏好上，电力设备、医药生物、传媒这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为39.1亿元、26.3亿元、25.4亿元。净卖出规模较高的行业是银行、非银金融、家用电器等行业。融资资金净流入25.5亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+31.6亿元）、通信（+14.5亿元）、建筑装饰（+7.3亿元）等行业，净卖出有色金属（-14.6亿元）、电力设备（-14.2亿元）、基础化工（-6.2亿元）等行业。行业ETF净流入11.5亿元，分别净流入医药生物、电力设备，净流出电子。

　　上周（3/13-3/17）北上资金加仓航空产业链、医疗器械及服务、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代。航空产业链、医疗器械及服务、新型电力系统赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入7.4亿元、6.9亿元、5.7亿元。融资资金加仓的赛道主要为半导体国产替代（14.4亿元）、储能（3.2亿元）、CXO（2.6亿元）等。

　　北上资金净买入规模较高的主要包括长江电力（+6.9亿元）、TCL中环（+6.9亿元）、法拉电子（+6.3亿元）等；净卖出规模较高的主要包括中国平安（-17.9亿元）、宁德时代（-11.6亿元）、贵州茅台（-11.0亿元）等。

　　融资净买入规模较高的为中国移动（+7.1亿元）、中芯国际（+6.2亿元）、中国电信（+5.0亿元）等；融资净卖出规模较高的包括民生银行（-6.8亿元）、赣锋锂业（-3.1亿元）、科大讯飞（-2.7亿元）等。

　　上周（3/13-3/17）ETF净申购，当周净申购139.1亿份，宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回0.3亿份；创业板ETF净申购69.0亿份；中证500ETF净申购3.5亿份；上证50ETF净申购4.7亿份。双创50ETF净申购14.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回20.3亿份；消费ETF净申购0.8亿份；医药ETF净申购34.5亿份；券商ETF净赎回0.0亿份；金融地产ETF净赎回2.4亿份；军工ETF净申购3.1亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净申购16.1亿份。

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　　3月13日-3月17日，股票型ETF净申购规模最高的为华安创业板50ETF（+33.2亿份），易方达创业板ETF（+26.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（-5.3亿份），易方达MSCI中国A50互联互通ETF（-3.6亿份）次之。

　　美联储理事鲍曼表示，希望美联储下周不会改变利率。银行系统具有强大的资本和流动性，美联储委员会正在密切关注形势发展。

　　欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，大多数长期通胀预期指标都维持在2%左右。鉴于近期市场的波动，这些通胀指标有理由继续受到监控。市场动荡可能会收紧信贷条件。市场持续的紧张情绪对通胀将是下行风险。预计通胀将会在非常长的时间内保持在高位。日本央行行长黑田东彦：日本央行的宽松政策使日本摆脱了通缩状态；对12月政策做出改变是由于市场功能下降；日本央行必须维持目前的宽松货币政策，但也有可能需要考虑采取措施解决宽松政策的副作用。

　　美元短期流动性及美国国债市场流动性大幅收紧。截至3月19日，FRA-OIS利差为47.38bp，较前期（3月12日）上升39.18bp，处于2010年以来的98.22%分位。截至3月17日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.74。

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